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資産配置研究周報

<<< 2023年10月第30期 >>>

一、近期主要市場影響因素

1.證監會調整優化融券相關制度，階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。融券端，将融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%。出借端，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資産管理計劃出借，适度限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例。同時，滬深交易所也發出通知，進一步細化相關安排。

2.按10月11日收盤價計算，中央彙金增持工行、農行、建行、中行A股股份金額合計為4.77億元，并拟未來6個月内繼續增持。

簡評：曆史上彙金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，除2013年以外，四大行股價1-3個月内均出現10%左右的明顯反彈。此次中央彙金增持四大行股份，被市場視為重要政策信号，不排除後續增持範圍擴大的可能。

3.國家統計局數據顯示，9月全國居民消費價格（CPI）同比0%，8月同比上升0.1%；環比上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。9月全國工業生産者出廠價格（PPI）同比下降2.5%，8月降幅為3%；環比上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。

簡評：CPI由上月上漲0.1%轉為持平，環比連續三個月正增長。其中，由于基數效應，食品價格下降3.2%，降幅比上月擴大1.5個百分點，影響CPI下降約0.60個百分點。食品中，豬肉和鮮菜價格分别下降22.0%和6.4%，合計影響CPI下降約0.51個百分點，占食品價格總降幅近九成。非食品中，工業消費品價格下降0.3%，降幅收窄0.5個百分點，服務價格上漲1.3%，漲幅與上月相同。PPI環比漲幅擴大，同比降幅收窄。其中，生産資料價格下降3.0%，降幅收窄0.7個百分點，生活資料價格下降0.3%，降幅擴大0.1個百分點。受國際油價上漲、需求上行、供給偏緊等因素影響，煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業等5個上遊行業價格降幅收窄。

4.海關總署數據顯示，中國9月出口（以美元計價）同比下降6.2%，前值降8.8%，進口下降6.2%，前值降7.3%；貿易順差777.1億美元。

簡評：受歐美需求反彈等因素影響，9月出口同比下行6.2%，降幅持續收窄，環比增長強于季節性。從出口目的地來看，對東盟、中國香港地區出口增速有所下降，對其他地區增速有所提高。從出口産品結構來看，汽車出口同比增長45.1%，增速進一步提升；勞動力密集型産品小幅改善；通用機械設備出口變化不大。

二、重點關注事件

1.根據央行統計數據，中國9月社會融資規模增量為4.12萬億元，比上年同期多5638億元；當月人民币貸款增加2.31萬億元，同比少增1764億元；M2同比增10.3%，前值為10.6%。

簡評：總體來看，9月社會融資規模高于市場預期。其中，人民币貸款小幅少增，政府債券和未貼現銀行承兌彙票同比則明顯改善。

由于基數效應，9月人民币貸款同比少增1764億元，但貸款結構有所改善。其中，居民中長貸增加5470億元，企業中長貸增加1.25萬億元，均為近5年的次高。随着房貸利率調整、專項債發行加速後基建融資需求提升、企業盈利修複等均為貸款結構改善提供支撐。

政府債券增加9949億元，同比多增4416億元，主要為國債淨融資偏高；未貼現銀行承兌彙票增加2396億元，同比多增2264億元。随着經濟的修複，企業交易結算增大，開票規模擴大。企業債券融資增加662億元，同比多增317億元，基本符合預期。

預計四季度社會融資規模和信貸增長将繼續保持平穩，仍有進一步修複的空間。央行也表示，貨币政策應對超預期挑戰和變化還有充足空間和儲備，将繼續做好逆周期調節。

2.美國勞工部發布的最新通脹數據顯示，，美國9月未季調CPI同比上升3.7%，預期3.6%，前值3.7%；季調後CPI環比升0.4%，預期0.3%，前值0.6%。剔除波動較大的食品和能源價格後，美國9月核心CPI同比上升4.1%，符合預期，前值4.3%；環比升0.3%，與預期及前值一緻。

簡評：受能源價格擾動，美國9月整體CPI超預期上漲。從環比來看，能源指數在8月上漲5.6%後，在9月放緩至上漲1.5%，但仍為推動CPI上漲的最大動力。

剔除能源和食品後美國9月核心CPI同比上漲 4.1%，為2021年9月來最小漲幅，已連續六個月下降，但仍高于4%，遠高于美聯儲的2%的目标水平。環比上漲0.3%，與8月的漲幅持平。住房價格同比增長了7.2%，占核心CPI總增長的70%以上，成了環比增速難以放緩的重要原因。

此外，勞動密集型服務價格也有所上漲。例如，9月酒店價格大幅反彈4.2%，醫院服務價格上漲1.5%，快遞價格上漲1.4%等。在經曆好萊塢編劇罷工、卡車司機與航空公司飛行員漲薪、汽車工會工人罷工，以及醫護行業工作者罷工後，工資上漲将阻礙勞動密集型服務通脹放緩的速度。

總體來看，美國通脹的仍呈放緩趨勢，但在經曆了7、8月明顯改善後，9月通脹回落幅度不及預期。通脹數據公布後美債收益率沖高，部分美聯儲官員近期也暗示金融條件的收緊可以在一定程度上代替加息。9月的美聯儲貨币政策會議上，聯儲的決策者一緻認為，應該将高利率保持“一段時間”，對待利率決策都主張“謹慎行事”。

三、近期資本市場表現